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财信证券:给予药明康德买入评级,目标价位180.9元

Source:adminAuthor:admin Addtime:2021/12/24 Click:
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2021-11-03财信证券有限责任公司邹建军,吴号对药明康德(603259,股吧)进行研究并发布了研究报告《业绩超预期,生物学、CTDMO业务增长可期》,本报告对药明康德给出买入评级,认为其目标价位为180.90元,当前股价为132.38元,预期上涨幅度为36.65%。

药明康德(603259)

事件:公司发布2021年第三季度报告,凯发娱乐官方网站。2021年1-9月,公司实现营业收入165.21亿元,同比增长39.84%;实现归母净利润35.62亿元,同比增长50.41%;实现扣非归母净利润31.06亿元,同比增长87.81%,业绩增长超预期。

受去年同期高基数影响,2021Q3营收增速略有下滑。单看2021Q3,公司实现营业收入59.85亿元,同比+30.85%;实现归母净利润8.87亿元,同比+36.20%;实现扣非归母净利润9.79亿元,同比+87.28%。相比于2021年前两个季度,公司2021Q3营收增速略有下滑,主要因为去年同期基数较高。分客户来看,2021年1-9月,原有客户贡献收入153.37亿元,同比+30%,占比达92.83%,客户留存率高;来自全球前20大制药企业的收入为46.99亿元,同比+21%,来自全球其他客户的收入为118.23亿元,同比+49%,“长尾客户”战略效果凸显。分地区看,美国、中国、欧洲、其他地区收入分别为90.11、40.38、22.55、12.16亿元,同比+38%、+45%、+33%、+53%,各地区收入均保持高速增长。

坚定推进“跟随分子”策略,CRDMO服务收入快速增长。2021Q3,公司化学业务实现营收36.51亿元,同比增长33.30%。其中,小分子药物发现服务实现营收16.16亿元,同比增长37.10%;CDMO业务实现营收20.35亿元,同比+31.50%。2021年1-9月,公司小分子药物发现业务完成20万个化合物合成,CDMO服务项目所涉新药物分子1548个,其中,临床I期及临床前阶段1229个、临床II期阶段235个、临床III期阶段47个、商业化阶段37个。公司坚定推进“跟随分子”策略,通过在药物发现和临床早期阶段赋能客户,为下游业务部门“引流”,助推CRDMO服务收入持续快速增长。

毒理学优势明显,SMO团队建设不断加强。2021Q3,公司测试业务实现营收12.27亿元,同比+37.40%。具体来看,实验室分析及测试服务收入为8.09亿元,同比+39.80%,其中毒理学业务同比增长72%,巩固并扩大公司毒理学领先优势;临床CRO及SMO收入为4.19亿元,同比+33.00%。2021年1-9月,公司临床CRO服务项目超200个,协助客户完成14项临床研究申请获批和5项上市申请申报;SMO业务赋能16个产品获批上市(去年全年赋能17个产品获批)。截止2021年9月底,公司SMO服务团队4500人,同比+42%。

生物学新分子业务、CTDMO增长可期。2021Q3,公司生物学业务实现营收5.04亿元,同比+22.40%。报告期内,公司着力建设新分子类型相关生物学新能力,包括寡核苷酸、癌症疫苗、PROTAC、载体平台、创新药递送系统等。2021年1-9月,生物学业务新分子种类及生物药相关收入同比增长56%,占生物学业务收入比例由2020年底的10.4%提升至2021年第三季度末的13.3%。此外,公司细胞及基因疗法CTDMO业务实现营收2.83亿元,同比+14.70%,增速不高主要受美国地区业务下降影响,而中国区细胞及基因疗法CTDMO业务收入同比增长223%。报告期内,CTDMO业务为326个项目提供测试服务,并为61个项目提供开发与生产服务,其中包括45个临床前和I期临床试验项目,6个II期临床试验项目,10个III期临床试验项目。

新签订单增长良好,产能扩张保持高增速。2021年1-9月,公司新增客户超1300家,同比+44.44%;活跃客户数超5640家,同比+37.56%,客户基础不断加强。截止2021年9月底,公司合同负债余额为25.48亿元,同比+98.91%,较6月底增长26.70%,表明公司新签订单增长良好。产能扩张方面,公司员工总数为33305人,同比+29.37%,较6月底增长16.69%;在建工程余额为54.36亿元,同比+114.35%,较6月底增长24.71%;固定资产余额为74.34亿元,同比+42.20%,较6月底增长13.38%,公司产能扩张保持高增速。

盈利预测与投资建议:公司是我国医药研发外包龙头,受益于创新药研发持续增加、研发外包渗透率提升以及海外研发生产持续向国内转移,公司成长空间大、业绩增长确定性强。2021-2023年,预计公司实现归母利润45.23/59.52/78.01亿元,EPS分别为1.53/2.01/2.64元,当前股价对应的PE分别为86.09/65.43/49.92倍,考虑到:(1)公司近3年PE(TTM)的均值、中位数分别为85.84、90.81倍,截止2021年11月2日,公司的PE(TTM)为93.75倍,位于自2018年上市以来53.70%分位;(2)公司近3年的营收、扣非归母净利润的复合增速分别为28.65%、34.56%,未来3年,公司业绩有望保持30%-35%的增长;(3)可比公司康龙化成(300759,股吧)、凯莱英(002821,股吧)、博腾股份(300363,股吧)2022年对应的PE(TTM)为72.86倍;(4)公司生物学新分子业务、细胞和基因疗法CTDMO业务、一体化平台优势明显,有望获得更高溢价;给予公司2022年80-90倍PE,对应的目标价为160.80-180.90元/股,维持公司“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险、汇率变动风险、新药研发投入不及预期风险、核心技术人员流失风险等。

该股最近90天内共有26家机构给出评级,买入评级25家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为187.01;证券之星估值分析工具显示,药明康德(603259)好公司评级为4.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为3.5星。

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